Les meilleures stratégies pour gérer un portefeuille obligataire

    portefeuille obligataire

    Pour l’observateur occasionnel, le développement d’un portefeuille obligataire semble aussi simple que d’acheter des obligations offrant le meilleur rendement. Si cela fonctionne bien lorsqu’on achète un certificat de dépôt (CD) à la banque locale, ce n’est pas aussi simple dans le monde réel. Il existe de nombreuses options disponibles lorsqu’il s’agit de structurer un portefeuille obligataire, et chaque stratégie s’accompagne de ses propres compromis en matière de risque et de récompense. Les quatre principales stratégies utilisées pour gérer un portefeuille obligataire sont les suivantes :

    • Passive, ou “acheter et conserver”.
    • La correspondance avec l’indice, ou “quasi-passive”.
    • L’immunisation, ou “quasi-active”.
    • Dédiée et active

    La gestion passive est destinée aux investisseurs qui veulent un revenu prévisible, tandis que la gestion active est destinée aux investisseurs qui veulent parier sur l’avenir. L’indexation et l’immunisation se situent entre les deux, offrant une certaine prévisibilité, mais pas autant que les stratégies d’achat et de conservation ou la gestion passive.

     

    1. Stratégie de gestion passive d’un portefeuille obligataire

    L’investisseur passif buy-and-hold cherche généralement à maximiser les propriétés génératrices de revenus des obligations. Le principe de cette stratégie est que les obligations sont supposées être des sources de revenus sûres et prévisibles. Acheter et conserver consiste à acheter des obligations individuelles et à les conserver jusqu’à l’échéance. Les flux de trésorerie provenant des obligations peuvent être utilisés pour financer des besoins de revenus externes ou peuvent être réinvestis dans le portefeuille obligataire dans d’autres obligations ou d’autres catégories d’actifs.

    Dans une stratégie passive, aucune hypothèse n’est faite quant à l’orientation des taux d’intérêt futurs et les changements de la valeur actuelle de l’obligation dus aux variations du rendement ne sont pas importants. L’obligation peut être achetée à l’origine avec une prime ou une décote, tout en supposant que la valeur nominale totale sera reçue à l’échéance. La seule variation du rendement total par rapport au rendement réel du coupon est le réinvestissement des coupons au fur et à mesure.

    À première vue, cela peut sembler être un style d’investissement paresseux, mais en réalité, les portefeuilles obligataires passifs constituent des points d’ancrage stables dans les tempêtes financières. Ils minimisent ou éliminent les coûts de transaction et, s’ils sont initialement mis en œuvre pendant une période de taux d’intérêt relativement élevés, ils ont de bonnes chances de surpasser les stratégies actives.

    L’une des principales raisons de leur stabilité est le fait que les stratégies passives fonctionnent mieux avec des obligations de très haute qualité, non remboursables, comme les obligations d’État ou les obligations d’entreprises ou municipales de première qualité. Ces types d’obligations sont bien adaptés à une stratégie d’achat et de conservation, car ils minimisent le risque associé aux changements dans le flux de revenus dus aux options intégrées, qui sont inscrites dans les clauses de l’obligation à l’émission et restent avec l’obligation à vie. Comme le coupon déclaré, les options d’achat et de vente intégrées à une obligation permettent à l’émission d’agir sur ces options dans des conditions de marché spécifiques.

    Exemple :

    La société A émet pour 100 millions de dollars d’obligations à un taux d’intérêt nominal de 5% sur le marché public ; les obligations sont entièrement vendues à l’émission. Les obligations sont entièrement vendues à l’émission. Les clauses restrictives des obligations comportent une clause de rachat qui permet au prêteur de racheter les obligations si les taux baissent suffisamment pour réémettre les obligations à un taux d’intérêt en vigueur plus bas. Trois ans plus tard, le taux d’intérêt en vigueur est de 3 % et, en raison de la bonne cote de crédit de la société, celle-ci est en mesure de racheter les obligations à un prix prédéterminé et de les réémettre au taux nominal de 3 %. C’est une bonne chose pour le prêteur mais une mauvaise chose pour l’emprunteur.

     

    2. Stratégie d’indexation du portefeuille obligataire

    L’indexation est considérée comme quasi-passive par conception. L’objectif principal de l’indexation d’un portefeuille obligataire est de fournir une caractéristique de rendement et de risque étroitement liée à l’indice ciblé. Bien que cette stratégie présente certaines des caractéristiques de l’achat et du maintien passifs, elle offre une certaine flexibilité. Tout comme le suivi d’un indice boursier spécifique, un portefeuille obligataire peut être structuré pour imiter n’importe quel indice obligataire publié. L’indice Barclays U.S. Aggregate Bond Index est un indice couramment imité par les gestionnaires de portefeuille.

    En raison de la taille de cet indice, la stratégie fonctionnerait bien avec un grand portefeuille en raison du nombre d’obligations nécessaires pour répliquer l’indice. Il faut également tenir compte des coûts de transaction associés non seulement à l’investissement initial, mais aussi au rééquilibrage périodique du portefeuille pour refléter les changements dans l’indice.

    3. Stratégie d’obligations d’immunisation

    Cette stratégie présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, l’immunisation pure implique qu’un portefeuille obligataire est investi en vue d’obtenir un rendement défini pendant une période donnée, indépendamment de toute influence extérieure, comme les variations des taux d’intérêt.

    Comme pour l’indexation, le coût d’opportunité de l’utilisation de la stratégie d’immunisation consiste à renoncer au potentiel de hausse d’une stratégie active pour avoir l’assurance que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie “buy-and-hold”, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont les obligations de haute qualité avec de faibles possibilités de défaut.

    En fait, la forme la plus pure d’immunisation consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle le flux de trésorerie est censé être nécessaire. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.

    La duration, ou la durée de vie moyenne d’une obligation, est couramment utilisée en immunisation. C’est une mesure prédictive de la volatilité d’une obligation beaucoup plus précise que la maturité. Une stratégie de duration est couramment utilisée dans l’environnement d’investissement institutionnel par les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l’horizon temporel de leurs engagements futurs avec les flux de trésorerie structurés. C’est l’une des stratégies les plus solides et elle peut être utilisée avec succès par les particuliers.

    Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie au moment de la retraite d’un individu, ce même individu pourrait construire un portefeuille obligataire dédié pour son propre plan de retraite.

     

    4. Stratégie obligataire active

    L’objectif de la gestion active est de maximiser le rendement total. L’augmentation des possibilités de rendement s’accompagne évidemment d’une augmentation du risque. Parmi les exemples de styles actifs, citons l’anticipation des taux d’intérêt, le timing, la valorisation et l’exploitation des spreads, ainsi que les scénarios de taux d’intérêt multiples. Le principe de base de toutes les stratégies actives est que l’investisseur est prêt à faire des paris sur l’avenir plutôt que de se contenter des rendements potentiellement plus faibles qu’une stratégie passive peut offrir.

    En conclusion

    Il existe de nombreuses stratégies d’investissement dans un portefeuille obligataire que les investisseurs peuvent utiliser. L’approche “buy-and-hold” (acheter et conserver) s’adresse aux investisseurs qui recherchent un revenu et ne sont pas prêts à faire des prévisions. Les stratégies intermédiaires comprennent l’indexation et l’immunisation, qui offrent toutes deux une certaine sécurité et une certaine prévisibilité. Enfin, il y a le monde actif, qui n’est pas destiné à l’investisseur occasionnel. Chaque stratégie a sa place et, lorsqu’elle est mise en œuvre correctement, elle peut atteindre les objectifs pour lesquels elle a été conçue. Il faut aussi garder à l’esprit qu’investir dans ce genre d’actifs comporte des risques.